SpaceX引爆空中竞赛，光威复材迎来高光时刻？

    长坡厚雪都在，更多的是对于时间和空间的选择。

作者：归吾

编辑：颜宇

01 从1到10的赛道

（1）SpaceX的商业奇迹。

北京时间5月31日凌晨3点，在佛罗里达卡纳维拉尔角，全球最大的载人航天飞船「龙」载着宇航员成功上天，成为商业航天的首次，马斯克的SpaceX再次创造历史，并引爆媒体。商业航天，已然成为新的大国竞赛的必争之地。

这一事件无疑会带动商业航天的关注度，但国内较为领先的商业航天公司如蓝箭、星际荣耀等均未上市，因此资本市场可能将关注点转向C919、航空发动机等间接相关领域。

除主题外，综合考虑基本面，从去年开始持续关注的碳纤维龙头光威复材有可能再次迎来投资机遇期。

2019年4月底笔者曾撰文《光威复材：头部机构追捧的碳纤维龙头》（光威复材，SZ300699）进行重点提示，过去一年公司一步一个脚印地上涨一倍，不算绝对的牛股，但大起大落很少，算得上稳稳的幸福。

（2）又是一个从1到10的故事？

在此前锐科激光的分析中，曾论述到解“进口替代”的三个层次：

• 从0到1，这种领域的突破就是从没有到有，行业特点就是难度高、不确定性极大，但一旦突破增速极快。典型的代表就是半导体，市场往往给这种领域极高的估值，同时波动一定巨大。

• 从1到10，这种领域国产化已经有了一定的基础，行业特点就是由于国产化突破，产品价格下降，国内品牌份额提高，市场会给这种板块相对较高的估值，也同时因为始终存在的质疑也存在较大的波动。大部分成长板块都具备这个特征。

• 从10到100，这种领域中，国产品牌已经在国内成功拿下头把交椅，市场不再质疑其技术实力和行业地位，股性也相对白马，发展的关键在于能否在国内进一步提升份额，甚至代表中国参与全球竞争。代表性公司有比如万华化学、潍柴动力。

光威复材所做的碳纤维就属于“从1到10”，海外最大的竞争对手是美国的赫氏和日本的东丽。由于质量轻、强度大、耐热好、成本高等特性，碳纤维最重要的应用领域就是航天航空。

因为涉及到国防安全，属于高度被禁止进口的材料，好在国内一直非常重视碳纤维的国产化，因此与全球领先的技术基本只存在一个代际的差，经过市场化主体运营后，部分公司的竞争实力快速增加，如光威复材、中简科技、中航高科等。

从财务数据来看，2017年完成上市后，光威复材不仅没有业绩变脸，反而实现稳健的增长，尤其是2019年，公司的ROE突破15%，让人对其是否创造价值的怀疑被消除。目前光威已经奠定了国内龙头的位置，且以风电碳梁为代表的民品也进展顺利。

关键财务数据及一致预期（资料来源：wind）

02 长坡赛道

至于光威复材的基本面逻辑、碳纤维的基本分析在去年的文章中多有谈到，本篇文章不再赘述，而主要论述新的关注点。

（1）碳纤维是长坡赛道

大部分高技术领域都很难做常胜将军，因为后发者会进行颠覆性技术创新。但碳纤维赛道仍属于技术领域中技术变革相对较慢的，因此也诞生过像美国赫氏这样的大牛股，赫氏公司股价在2002年后远超其客户波音和洛克希德马丁，到2019年股价最高涨幅达到80倍，称得上超级大牛股。

正由于下游客户对产品的安全性、可靠性要求严苛，行业技术变革相对慢，因此这个行业的先发者有着很深的护城河，所以才可能成为不拥挤的赛道。

另外，这也是一个典型具备超长增长期的行业。赫氏公司的资料中有一个关于商业航空的图非常明显地说明了这个趋势，下图最底下一行文字反映的是纤维产品的升级，而图中的百分比反映的是大飞机中碳纤维用料和单价的提升。不管是军用还是民用，这个行业都具备至少10年的成长期。

碳纤维产品升级和应用增加（资料来源：赫氏公司）

（2）做时间的朋友

2020年，由于去全球化思潮抬头，外围局势不稳定性变强，年初至今光威复材的涨幅有30%，属于闷声发财的品种。最近SpaceX、中美争端等热点频发，可能会加大对军工板块的关注度。

但是除短期情绪外，笔者更为看重的是长期成长带来的价值。

投资中经常有一句话，叫做时间的朋友，但实际上知易行难。以光威复材为例，作为机构爱票，经常可以在前十大中看到知名机构的身影，但一般持有时间都不长。笔者认为，制约持有周期的一大因素仍然是估值。

经过近几年快速业绩增长，公司的估值从2017年的最高140倍PE下降到最近的不到60倍PE，但也仍然不便宜，短期持有势必因为波动带来相对不好的体验。我们可以从更大的角度来看待这个问题。

美国的赫氏公司和光威完全可比，从收入量级上来说，2012年光威收入只有赫氏的4%，到2019年占比达到十分之一，虽然快速增长，但仍然是小巫见大巫。即使抛开碳纤维行业10年高成长的属性不谈，光威复材对标美国可比公司的长期空间仍有10倍。

除了股价外，另外一个对于时间的坚守体现在对公司的认知上。因为光威复材从钓鱼竿起家，甚至有些偏执的坚持在碳纤维领域，最终成功切入军品和风电领域。光威本身就是一家选择坚守赛道的苦行僧。

总而言之，长坡厚雪都在，更多的是对于时间和空间的选择，也就是常说的“做时间的朋友”，至于答案，就仁者见仁智者见智、无谓对错了。

光威复材和美国赫氏收入对比（资料来源：wind）